上海证券报

　　CFTC最新公布的持仓报告显示,截至10月25日基金COMEX 铜期货净多单仅余1231张,基本已是本轮牛市中的最低点,基金是不是准备全面抛空金属铜了呢?

 

　　目前的基金持仓中性化主要是基金多头的平仓行为造成的；在下调过程中,部分实施被动性高位抛空的商业空头获利离场,保留资金实力以应付下一轮的操作计划；而基金空头部位进行了少量缩减的调整,并没有在此轮震荡中加大做空的力度。

 

　　今年来有部分基金已经多次做空,结果却很失败；由于对价格的判断出现失误,许多投资银行分管金属的部门都遭受巨大亏损,有的甚至连LME的会员资格都宣布放弃。在目前指数基金依靠现货升水的获利机制下,如果没有外力的推动,即便是传统基金的空头头寸分布大于指数基金的多头部位形成基金净空状态,传统基金和指数基金间的对垒仍然存在。而这个外力是库存的增加。然而,在目前的基本面下,上述行为发生所需条件还没有成熟。仓单控制者经过一年多的运作,资金实力得到增强,吸纳库存的能力也大大提高。

 

　　但有一种想法认为,"如果基金成为净空,抛空行为将使得三月铜基准价格下跌,价格下跌中导致现货持有者把社会上的库存全部翻出来,从而使得价格进一步下跌,成为熊市"。这种想法主要来自对实际需求持怀疑态度,认为表观库存的减少有很大的人为因素,比如价格上涨导致的现货备库囤积行为,或者仓单的隐匿行为。不可否认,在价格上涨的过程中是会出现需求的泡沫化、夸大化,厂家的提前备货行为在早期确实产生这样的效果,但是当价格达到3000美元以上,数次暴跌表明简单持有现货在高价区并不好玩；如果持有现货而做卖出保值,又将受到迁仓升水的损失,保值难度很大。在去年以来的长期宽幅震荡中,表观需求量的下降表明早期的备库已经完成了清库行为,而随着价格的再次走高,备库模式大大减少,随用随买成为主流,现货持有量被绝对压缩。至于隐匿库存,在目前信息化社会条件下,各研究机构的眼线广泛分布在全球各个角落,仓库内有多少铜库存并不能成为一个秘密。

 

　　所以上述观点其实缺乏逻辑,基金净空后的对手本来就是仓单控制者,在目前供应紧张的局面下让它自己翻出库存来砸自己的脚,几乎不可能。如果供需形势不能好转,3个月后,基金用什么来应付即将到期的空头头寸呢?面对高高的现货升水进行迁仓,或者止损,主动性抛空最终又是悲惨的下场。

 

　　所以并非基金形成净空就能够形成价格最终下跌,而必须是基本面确实发生转变,当基金的做空行为和基本面出现契合,才形成完美的空头市场。而目前的传统基金战略性做空的行为,属于主观猜测顶部的范畴,其中的一部分基金也许能够挺到最终的胜利,但很多基金已经深陷其间,价格的回落只能进一步加深其看空的判断,而一旦调整结束,将不得不接受失败的命运。